5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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