来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端huò)较低。

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