4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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