金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个四大灵猴的兵器叫什么名字(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶四大灵猴的兵器叫什么名字段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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