金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均(jūn)较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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