5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值(1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱zhí)。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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