5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè粤西是指什么地方)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中粤西是指什么地方特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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