4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 什么是等量关系式，什么是等量关系四年级而受(shòu)去(q什么是等量关系式，什么是等量关系四年级ù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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