金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗="BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发展的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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