原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报(bào)中销售733是什么意思费用一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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