来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经(jīng)35c到底有多大，35c是多少济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续(xù)，短期(qī)政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大(dà)需求主要依(yī)靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要(yào)是恢复性的(de)，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们认(rèn)为(wèi)政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng35c到底有多大，35c是多少)量刺激

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议(yì)精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量(liàng)去(qù)推动经济修(xiū)复，通(tōng)过(guò)改革开放的方(fāng)式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要(yào)还(hái)是靠居(jū)民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资(zī)基(jī)本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系要(yào)以“实体经(jīng)济(jì)”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平(píng)台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防35c到底有多大，35c是多少风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托(tuō)机(jī)构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今(jīn)年和去(qù)年(nián)最大的(de)不同(tóng)是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制。

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