近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债表和低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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