事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金(jīn)额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知(zhī)存(奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系cún)款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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