事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xín年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思g)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农(年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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