事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多(duō)个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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