金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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