近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至202生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写3年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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