4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PP日语jtest报名入口，日语jtest报名费I或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià日语jtest报名入口，日语jtest报名费)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng日语jtest报名入口，日语jtest报名费)观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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