4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数(shù)下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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