金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回(huí)应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下(xià)行(xíng)。我们(men)看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要(yào)的原因是(shì)服务(wù)需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期(qī)下(xià)行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位(wèi)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续(xù)修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效(xiào)信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融资1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业(yè)行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动(dòng)多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反(fǎn)其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠(kào)居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调(diào)后的(de)修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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