5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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