5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　<1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位strong>积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2011米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位9年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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