2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(j开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查ù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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