金(jīn)融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素(sù)的(de)影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中(zhōng)能源价(jià)格(gé)上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国(guó)内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业(yè)市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随(suí)着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数(shù)效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏(piān)弱(ruò)。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水(shuǐ)电(diàn)燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示经济田井读什么字，畊和耕的区别处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐(zhú)步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带(dài)来的居田井读什么字，畊和耕的区别(jū)民与企业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的(de)经济波动，部(bù)分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其(qí)道(dào)而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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