文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药(y寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月ào)制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今(jīn)年(nián)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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