文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语)当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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