5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体(t平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么ǐ)制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么)建等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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