文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示