2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企(qǐ)业净增(zēng)长(zhǎng)的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体(tǐ)利润(rùn)贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味(wèi)着(zhe)原材料成本得到控制，利于(yú)企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背(bèi)后，与之(zhī)同步的是上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制(zhì)造端(duān)产量(liàng)均(jūn)实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数方面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下游多(duō)数板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原材料方，硅(guī)料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然(rán)处于高(gāo)位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价格(gé)持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部(bù)企业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)归(guī)母净利中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数(lì)润就(jiù)增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块(kuài)平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据来(lái)看，中下游领域(yù)的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利(lì)率3年来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材(cái)料涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱(lái)特(tè)的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可(kě)看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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