公募基金交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是(sh也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句ì)小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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