事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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