来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗>

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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