来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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