调油逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么yuán)因在(zài)于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了(le)长约，今年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国(gu厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么ó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期以及美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的(de)成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重(zhòng)心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其(qí)他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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