来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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