金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统(tǒng)计局如(rú)何(hé)看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民(mín)经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶(jiē)段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格(gé)涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原(yuán)料和(hé)化学制品业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不(bù)足(zú)。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济(jì)短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需(xū)求才(cái)刚刚(gāng)开始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社(shè)融(róng)增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数(shù)较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资(zī)金存在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货币明(míng)2l是多少毫升 2l是多少升显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资(zī)金滞(zhì)留在金(jīn)融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居(jū)民信(xìn2l是多少毫升 2l是多少升)贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来的(de)经济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资(zī)2l是多少毫升 2l是多少升金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据(jù)已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整(zhěng)，放大了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费(fèi)的(de)正循环(huán)。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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