来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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