美国(guó)债务(wù)上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大(dà)下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支(zhī)付(fù)保险费的另(lìng)类策略，15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸为组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出(ch15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸ū)得到(dào)了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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