4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域(yù)银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

未经允许不得转载：绿茶通用站群 正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗