来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号t: 24px;'>2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号ng>

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加(jiā)和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。