金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发(fā)布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对(duì)国(guó)内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销力度加(jiā)大(dà)，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市(shì)场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市(shì)场(chǎng)需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产(chǎn)能(néng)继续(xù)释(shì)放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的(de)一季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃(rán)料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰动(dòng)使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据(jù)同样存(cún)在(zài)明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价(jià)格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能仅(jǐn)以物(wù)价回落来(lái)评判经(jīng)济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动经济在(zài)2023年(nián)初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用派生和(hé)经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的(de)修(xiū)复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思服务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能(néng)级(jí)城市(shì)需求。

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