来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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