4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(y农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的ù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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