5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构十二生肖中张牙舞爪是哪些动物成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十(shí)大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的(de)十二生肖中张牙舞爪是哪些动物社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全十二生肖中张牙舞爪是哪些动物(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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