文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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