公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结(jié)算模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人(rén)提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是(shì)通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需每日(rì)确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是(shì)头部(bù)基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单(nèi)部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有(y观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单ǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司(sī)和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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