近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司(sī)兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng太深是一种什么体验，太深是不是不好)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集(jí)成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前(qián太深是一种什么体验，太深是不是不好)期会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力(lì)的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可(kě)比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子的(de)间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴(xīng)福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料(liào)的(de)关(guān)联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营业(yè)务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年(nián)同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关收(shōu)入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局(jú)的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团(tuán)可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易(yì)。

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