原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级(jí)和全国(guó)化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2016年是什么年2023一季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问(wèn)题(tí) 2016年是什么年rong>白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。