上(shàng)市公司退市在(zài)A股早已不稀奇(qí)，但(dàn)连带着(zhe)可转债一起退市(shì)却(què)是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交(jiāo)易(yì)日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可(kě)转债被终止上(shàng)市(shì)，搜特转债或成为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上市，其可转债已进入退市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者(zhě)对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股(gǔ)票双重属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退市而退市的情况，也未发(fā)生过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市(shì)，零(líng)违约历史或(huò)将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退(tuì)市后，依然(rán)可以(yǐ)执行赎回和回(huí)售(shòu)等条款，但由于大(dà)多数上市(shì)公司是因(yīn)经营不善(shàn)导致(zhì)退市(shì)，财(cái)务状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通(tōng)债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑付亦(yì)存(cún)在很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退市(shì)并非完(wán)全(quán)出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相(xiāng)关规(guī)则(zé)中埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市(shì)公(gōng)司股票(piào)被终止上市(shì)的，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品种应(yīng)当(dāng)终止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退市(shì)少，成就(jiù)了可转债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着(zhe)全面注册制(zhì)改革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机(jī)制正(zhèng)在形成，以上(shàng)市股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着(zhe)出清，违(wéi)约风(fēng)险随之(zhī)上升。退(tuì)市，或(huò)将成为可(kě)转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资者没有理(lǐ)由一成不(bù)变，是(shì)时候重(zhòng)塑(sù)对可转债的认(rèn)知了(le)。投资(zī)者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时(shí)，要理性评估(gū)正股(gǔ)基(jī)本面、成长性(xìng)、估(gū)值水(shuǐ)平(píng)以(yǐ)及发债公(gōng)司偿债能力(lì)等(děng)，防范债券退市、违(wéi)约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的(de)时，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而选(xuǎn)择正股经(jīng)营效益(yì)良好、估值合理且随市(shì)场(chǎng)下跌估(gū)值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市场风格变化(huà)，及时(shí)调整配置(zhì)比例和(hé)结构，学会(huì)在(zài)市场(chǎng)波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目前(qián)关于可转债(zhài)的退市处(chù)理还有不少空白和(hé)盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确(què)可转(zhuǎn)债在退(tuì)市后是否仍存(cún)在交易(yì)可(kě)能、是否(fǒu)还(hái)拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加强(qiáng)对(duì)可转债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评(píng)级，对于信用资(zī)质较弱的公司(sī)，可(kě)考虑提高担(dān)保资产与(yǔ)回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的(de)变化。过去一(yī)些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入(rù)”的简单套(tào)路行不通了(le)，一些规则制度(dù)上的短板(bǎn)不能视而(ér)不见了。各(gè)市场参与主体还(hái)需顺时应(yīng)势(shì)，调整包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗(shàn)配(pèi)套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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