4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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